图：半导体晶圆厂生产线上的内存芯片。—— Chronicle。

美国内存芯片巨头美光科技（Micron）刚刚交出了一份让整个科技行业震惊的成绩单：截至 9 月 30 日的上一个财季，公司净利润高达 377 亿美元，竟然超过了消费电子霸主苹果公司同期 298 亿美元的净利润。 路透社此前报道了美光超出预期的季度业绩指引，而 BigGo Finance 的分析指出，这家卖"内存"的公司一个季度的利润比苹果多赚了约 80 亿美元——AI 数据中心对内存的疯狂需求，正在重写科技行业的利润分配版图。

正如市场策略师 Charlie Bilello 在社交平台 X 上用三句话总结的那样："苹果需要芯片，美光手里有芯片，定价权在美光手里。"他还指出，美光的净利润在短短两年内暴涨了 42 倍，达到 380 亿美元，"我们从未见过如此惊人的定价权。"

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377 亿美元：一个不可思议的利润反转

美光的利润爆发来得又快又猛。2024 财年，公司的标准化每股收益仅为 1.30 美元；到了 2026 财年，这一数字飙升至 75.52 美元。跟踪该股的 35 位分析师预计，2027 财年的每股收益将达到 176.15 美元——意味着利润将在一年内再翻一倍以上。Ritholtz 财富管理公司首席执行官 Josh Brown 评价美光的业绩指引说："它不仅没有被下调，反而一直在被上调。"

公司预计 2027 财年第一季度营收为 615 亿美元（上下浮动 15 亿美元），远高于分析师平均预期的 570 亿美元；调整后每股收益预计为 38.15 美元，同样高于预期的 35.40 美元。上一财季（截至 9 月 30 日），美光营收同比翻了四倍多，达到 542.3 亿美元，调整后每股收益 33.42 美元，均超出市场预期。

更具标志性的是利润率：美光上季调整后毛利率达到约 87%，而一年前仅为 45.7%。内存芯片的制造成本在涨价周期中几乎不变，价格上涨的大部分直接转化为利润——这正是美光能在一个季度里赚得比苹果还多的数学原理。

HBM：AI 数据中心吞噬产能

这轮内存超级周期的引擎是 HBM（高带宽内存）——一种堆叠式 DRAM，专门喂养英伟达和 AMD 的 AI 加速器。作为美国本土唯一的 HBM 主要供应商，美光的产能早已供不应求：其 2026 年全年的 HBM 供应已全部售罄，公司正竞相将产能从每月约 4 至 5 万片晶圆翻倍至年底的约 10 万片。

然而，每一片投入 HBM 的晶圆，就意味着少一片生产普通 DRAM 的晶圆——而后者正是笔记本电脑和手机所需要的。数据中心愿意为 HBM 支付顶级价格，美光自然把绝大部分产能送往数据中心，消费级内存市场因此被挤压。结果是 DRAM 和 NAND 闪存价格在近几个月录得两位数的涨幅。

投资分析师 Beth Kindig 在社交平台上指出，美光现在的营业利润已经超过苹果。Wedbush 证券的资深分析师 Dan Ives 则将这一季度称为美光的"决定性时刻"：在他看来，美光已经成为 AI 基础设施的核心标的，而不再只是一个周期性的内存制造商。

涨价潮：从内存芯片到你的手机

内存涨价的成本正在层层传导，最终落到消费者头上。TheStreet 报道称，苹果和三星等硬件厂商不得不为内存芯片支付更高的价格，其中一部分成本最终会反映在产品售价上。

具体案例已经出现：英伟达在 10 月 2 日将 Shield TV Pro 涨价 100 美元至 299.99 美元，理由是包括内存在内的元件成本大幅上涨；三星在 10 月 1 日将韩国市场 Galaxy S26 系列涨价 149,600 韩元（约合 110 美元）。Counterpoint Research 的数据显示，第二季度智能手机内存价格较第一季度上涨了超过 80%。

行业追踪数据显示，第三季度 DRAM 合约价格同比涨幅超过 170%，预计第四季度 PC DRAM 合约价格将环比再涨 25% 至 30%。摩根士丹利在 10 月 6 日将美光评级上调至"增持"，并把目标价从 160 美元上调至 220 美元，理由正是 DRAM 价格持续超出乐观预期——其行业渠道反馈称，自美光上次发布指引以来，DDR5 现货价格已再涨 15%。

这一局面与 Chronicle 此前报道的台积电 AI 芯片热潮形成呼应：AI 算力需求同时推高了逻辑芯片和存储芯片的景气度，而三星的创纪录季度同样受益于 AI 内存需求。不过存储行业的特殊之处在于，其涨价会直接、迅速地传导到每一台手机、每一台电脑的售价上。

供应紧张还要持续多久

摩根大通分析师在 10 月 1 日的一份报告中写道，内存供应看起来将紧张到 2028 年，美光的部分供应协议甚至签到了 2031 年。高盛研究指出，内存厂商约 80% 的毛利率是其历史平均水平的两倍多。

但历史经验提醒投资者保持警惕：存储行业历来是强周期行业，景气与萧条交替出现。美光股价过去一年涨超 500%，市值已突破 1.2 万亿美元，却以约 26 倍市盈率交易、而未来一年的预期市盈率仅约 7 倍——这种"便宜"的远期估值恰恰反映了市场对当前创纪录利润能否持续的怀疑：一旦供应赶上，价格和利润率可能迅速回落。

美光首席执行官 Sanjay Mehrotra 在接受 CNBC 采访时直言："现实是，我们根本无法满足客户的需求。"这句话既是底气的宣言，也是悬在所有人身上的问题：一旦需求被满足，这场盛宴会如何收场？

关键要点

  • 美光上一财季净利润 377 亿美元，超过苹果同期的 298 亿美元——两年内净利润暴涨 42 倍。
  • AI 数据中心对 HBM 的需求吞噬了产能，DRAM 合约价格同比涨幅超过 170%。
  • 内存涨价已传导至消费端：英伟达 Shield TV Pro、三星 Galaxy S26 等产品纷纷涨价。
  • 摩根大通预计供应紧张持续到 2028 年；摩根士丹利将美光评级上调至"增持"。
  • 风险在于存储行业的强周期属性：一旦供应赶上，价格和利润率可能迅速回落。

常见问题

为什么美光一个季度的利润能超过苹果？

因为内存芯片正处于极端短缺周期：AI 数据中心愿意为 HBM 支付高价，美光把产能优先供给数据中心，普通 DRAM 和 NAND 供应被挤压、价格暴涨。由于芯片制造成本几乎不变，涨价的大部分直接转化为利润，推动美光调整后毛利率达到约 87%。

手机和电脑为什么会涨价？

智能手机、电脑中的 DRAM 和 NAND 内存价格大幅上涨（第二季度环比涨超 80%），苹果、三星等厂商的元件成本上升，不得不将部分成本转嫁给消费者。英伟达 Shield TV Pro 和三星 Galaxy S26 已在 10 月初宣布涨价。

内存短缺会持续多久？

摩根大通预计供应紧张将持续到 2028 年，美光的部分供应协议签到了 2031 年。但存储行业历来周期性强，市场对当前创纪录利润的可持续性存疑——美光远期市盈率仅约 7 倍，反映了这种担忧。

HBM 是什么，为什么它如此重要？

HBM（高带宽内存）是一种堆叠式 DRAM，专门用于英伟达和 AMD 的 AI 加速器。生成式 AI 的爆发使 HBM 成为数据中心的必需品，美光是美国本土唯一的 HBM 主要供应商，其 2026 年全年的 HBM 供应已全部售罄。